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周喜证券分析师

SAC No：S1150511010017

宋亦威证券分析师

SAC No：S1150514080001

严佩佩证券分析师

SAC No：S1150520110001

靳沛芃研究助理

SAC No：S1150124030005

外围环境而言

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美国方面，尽管与GDP联系更为密切的“控制组”零售销售5月环比增速较此前有所改善，但在前期抢购热潮消退下，整体零售销售环比增速还是现近1年以来最大降幅，特别是汽车销售成为主要拖累。另外，代表服务业的餐厅和酒吧销售额环比增速也出现大幅下降。中美临时关税协议有助于短期消费者情绪缓和，但更实质的劳动力市场走弱风险仍会给消费带来压力。同样，5月工业产出也释放出经济放缓的信号，剔除波动较大的汽车制造业外的其他制造业产出环比增速连续两月下滑，尚在讨论的贸易政策和未定的支出法案令制造业短期前景不甚明朗。6月议息会议上，美联储如期继续维持观望姿态，对关税政策不确定性判断有所减弱的同时，给出上调年内通胀和下调年内增长的预测。结合偏鹰的点阵图变动，我们认为当前联储关注点仍偏向通胀预期，在硬数据明显走弱之前，联储仍将维持谨慎以避免犯错，维持9月开始降息的判断。

欧洲方面，与美关税谈判进展缓慢，中东地缘问题又带来了高油价威胁。继上次降息后，近期欧央行官员们对未来货币政策路径的表态产生细微分歧。

国内环境而言

5月人民币贷款需求偏弱，新增社融主要依靠政府债发行。低基数下M1同比增速回升，置换债发行带动政府部门现金流改善有提振作用；M2同比增速则受财政存款拖累。经济运行总体平稳、结构分化。内需方面，“以旧换新”政策配合促销活动助力社零消费快速增长，但投资端增速回落，尤其是房地产投资明显承压。生产方面，关税缓和暂未带动工业生产回升，部分此前表现较强的行业生产也出现边际回落迹象。政策方面，央行行长出席陆家嘴论坛期间对货币政策提及较少，短期重点或仍聚焦结构性货币政策工具对内扶持创新、对外助力开放方面。

高频数据而言

下游方面，房地产成交回升，农产品批发价格200指数走低。中游方面，钢铁和水泥价格基本持平。上游方面，焦煤焦炭价格走强，有色金属价格涨跌不一，黄金价格震荡走弱，原油价格上涨。

风险提示

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地缘政治风险、经济和政策变化超预期。

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以上内容来源于渤海证券研究所2025年06月23日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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编发：王文君

复审：朱艳君、张敬华、任宪功 

终审：崔健

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